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bbin官方·社会服务业:坚守高景气板块 把握酒店底部价值
热度:859       2020-01-11 17:44:14

bbin官方·社会服务业:坚守高景气板块 把握酒店底部价值

bbin官方,年初至今餐饮旅游指数上涨24.8%,在中信29个行业中排名第十。目前板块整体估值34倍,相对万得全a估值溢价102%,低于2015年以来均值。细分板块表现分化,化妆品、免税和人文景区领涨。板块持仓和超配比例继续提升,均创2016年以来新高。面对宏观经济和外部环境不确定性,建议自上而下优选高景气度和穿越周期品种:免税及化妆品,自下而上精选自身处在开店扩张周期的火锅龙头,以及低估值、周期成长属性、具备长期投资价值的酒店龙头。

一、免税:供给优化推动需求持续释放

2018年中国消费者买走全球38%(7700亿人民币)的奢侈品,但其中超过70%的消费发生在国外。近年来国家引导海外消费回流态度坚定,免税品市场与奢侈品市场的销售品类/目标受众/购买渠道重合度高,因此免税行业将承担吸引国人消费回流的重任。伴随政策扶持,中国免税销售额15-18年cagr 19%;但从绝对额看,2018年国内免税销售额395亿元,仅占全球份额7.6%;与韩国相比差距显著,2018年韩国免税销售额172亿美元/+35%/占全球份额22%,其中50%+为中国人贡献。未来免税政策限制有望逐步放宽(提额度/扩品类/增渠道),伴随免税供给端的不断优化,国人免税需求将持续释放。国旅一家独大将坐享行业发展和政策红利。推荐中国国旅。

二、化妆品:国货龙头主动出击

我国为化妆品第二大消费国,2018年市场规模达4105亿元/+12.3%,规模增速领跑全球。从品牌角度看,2018年中国化妆品市场仅有百雀羚、自然堂和韩束三大国产品牌入围市占率前十榜单。分品类看,高端市场被海外品牌垄断,兰蔻、雅诗兰黛、资生堂等高端品牌主要布局百货、天猫旗舰店和旅游免税渠道,牢牢占据高端市场竞争优势。而大众市场是本土品牌的主战场,近年来,本土品牌不断发力,依托化妆品专营店起家,线下经销为主,基础牢靠,逐步布局电商,利用新媒体营销,进步显著。目前我国化妆品公司估值在30-55x,对应国际30-50x估值相对较高,但考虑到国内化妆品行业尚处在成长期,且a 股化妆品标的稀缺,龙头公司应享有一定溢价。推荐丸美股份、珀莱雅。

三、火锅:龙头加速开店

中国餐饮行业中火锅市占率第一,火锅的盈利能力遥遥领先,其坪效、净利率和营收增速都高于其他业态,是最适合连锁化经营的赛道。2013-2017年火锅市场cagr为11.6%,增速高于中餐,因此火锅品类的市占率持续提升,从2013年的12.9%提升到2017 年的13.7%。根据测算,预计火锅行业2018到2022年的cagr 为10.2%。中国火锅餐厅的数目也从2013年的40.6万家增加至2017年的60.1万家,预计2022 年将增加到89.6万家。海底捞依靠极强的食品质量控制和管理能力加速开店,预计公司总的开店空间约为1700家,仍有3倍的成长空间。推荐火锅龙头海底捞。

四、酒店:有望迎来戴维斯双击

本轮酒店复苏周期始于2015年底,在供给结构优化、需求企稳回升的背景下,中国酒店行业开启了新一轮景气周期;2018年第三季以来,受宏观经济、消费下行压力以及高基数的影响,酒店经营数据增速持续回落,2019年第一季三大酒店龙头同店revpar 增速转负。短期看,宏观经济及贸易战压力下需求端依然低迷,行业处在探底、磨底阶段,伴随贸易战缓和、基数压力减弱,top 3经营数据有望在20年上半年随经济企稳回升。连锁化提升、中高端占比提升及轻资产扩张,酒店行业长期成长空间确定。酒店估值已处于历史底部,安全边际强,未来revpar提升业绩弹性大。推荐锦江酒店、首旅酒店。

风险提示。宏观经济风险、政策风险、汇率波动风险。

五、个股分析

中国国旅(601888)

坐享政策红利

聚焦免税,剑指全球免税top3。我国免税业牌照稀缺,呈现寡头垄断格局,国旅旗下的中免是唯一经国务院授权,在全国范围内开展免税业务的国有企业。2011年起伴随离岛免税政策东风,免税逐渐成为公司业绩增长核心引擎。随着公司控股日上加码京沪机场免税,海免注入&市内免税店预期强化,免税版图持续放大,龙头地位愈加稳固。

丸美股份(603983)

成长空间确定

聚焦眼部护理,打造差异化竞争优势。丸美专注眼部研究与眼霜开发近20年,已发展成中国具一定影响力的美妆集团。公司旗下目前拥有丸美、春纪和恋火三大品牌,主品牌丸美占绝对主导地位,定位三四线城市的中高端消费人群,并已建立覆盖百货专柜、美容院、cs店、商超及电商等多种渠道的销售网络。2011-2018年公司收入cagr14.4%、扣非归母净利润cagr11.3%,整体业绩增长稳健,盈利能力持续向好。?

 
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